一、多(duo)空(kong)交織，油脂價(jia)格(ge)底部震蕩

　　近期(qi)油脂行(xing)(xing)情多空因(yin)素交織(zhi)，走勢糾結，底(di)部震(zhen)蕩為主(zhu)。截至3月26日(ri)(ri)，BMD6月毛棕(zong)櫚(lv)油期(qi)貨合(he)(he)約滯漲下(xia)跌，收于(yu)2417林(lin)吉特/噸(dun);大連盤棕(zong)櫚(lv)油P1809合(he)(he)約增倉下(xia)行(xing)(xing)，3月27日(ri)(ri)收于(yu)5076元(yuan)/噸(dun)。現貨方(fang)面，截至3月26日(ri)(ri)沿(yan)海24度棕(zong)櫚(lv)油價格在5050-5170元(yuan)/噸(dun)，局部跌10元(yuan)/噸(dun)。

　　3月23日中美(mei)(mei)貿易(yi)戰(zhan)正式(shi)打響，豆(dou)類(lei)價格大幅上漲，油脂(zhi)價格又將(jiang)何去何從?我們認為，因中美(mei)(mei)貿易(yi)戰(zhan)暫(zan)未(wei)(wei)波及豆(dou)類(lei)，國內油脂(zhi)價格未(wei)(wei)受到(dao)提振(zhen)，馬來西(xi)亞(ya)棕櫚油復產將(jiang)占據(ju)著(zhu)主導(dao)力量，預計對油脂(zhi)價格形成壓制，料(liao)維持震蕩偏弱運(yun)行(xing)。

　　二、馬棕進入(ru)復產周期(qi)，施壓盤面(mian)

　　1.馬棕進入復(fu)產周期

　　關于棕(zong)櫚(lv)(lv)油復(fu)產時間(jian)節(jie)奏(zou)與幅(fu)度(du)，一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，3月(yue)馬(ma)來西亞雨季(ji)結束(shu)，棕(zong)櫚(lv)(lv)油開始復(fu)產，5-6月(yue)產量(liang)全(quan)面(mian)恢復(fu)。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，根據馬(ma)來、印尼平(ping)均累計降雨量(liang)，2017年及(ji)2018年前(qian)(qian)2個月(yue)降雨情況理想，有利于平(ping)均單產進一(yi)(yi)步提升(sheng)，預計馬(ma)來、印尼增產幅(fu)度(du)預計6-8%。棕(zong)櫚(lv)(lv)油季(ji)節(jie)性復(fu)產加上全(quan)年產量(liang)前(qian)(qian)景樂(le)觀將主導油脂價(jia)格承壓弱勢前(qian)(qian)行(xing)。

　　具體來看(kan)，西馬南方棕(zong)油(you)協(xie)會(SPPOMA)發(fa)布的數據顯示，3月前(qian)25天馬來西亞棕(zong)櫚(lv)油(you)產(chan)量(liang)比2月份同(tong)期增(zeng)加(jia)23%，單產(chan)增(zeng)加(jia)22.42%，出油(you)率增(zeng)加(jia)0.09%。3月降(jiang)雨(yu)減少加(jia)上工(gong)作日多于2月，產(chan)量(liang)回升將(jiang)限制棕(zong)櫚(lv)油(you)價格上漲。因此，無論是(shi)月度(du)還是(shi)年度(du)產(chan)量(liang)，在棕(zong)油(you)增(zeng)產(chan)效應的拖累下，油(you)脂(zhi)價格重心下移(yi)為主旋律。

　　2.零關稅即(ji)將結束(shu)，馬棕(zong)出口(kou)需求或放緩

　　目前馬(ma)棕(zong)出(chu)口(kou)數(shu)據較(jiao)好，盤面受到一定(ding)(ding)支撐，因馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞于今年年初取(qu)消(xiao)毛(mao)棕(zong)櫚油出(chu)口(kou)關(guan)稅。馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞政(zheng)府(fu)決定(ding)(ding)從(cong)2018年1月8日起(qi)，取(qu)消(xiao)3個月的(de)棕(zong)櫚油出(chu)口(kou)關(guan)稅，以刺激出(chu)口(kou)，降庫存(cun)。政(zheng)策(ce)實施到目前為(wei)止(zhi)產生(sheng)了一定(ding)(ding)效果。根據油世界(jie)統計，2018年1-3月馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞棕(zong)櫚油出(chu)口(kou)量預(yu)計達創(chuang)紀錄的(de)420-430萬噸，較(jiao)上年增加(jia)(jia)近60萬噸。但(dan)馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞政(zheng)府(fu)宣布(bu)出(chu)口(kou)免稅政(zheng)策(ce)將于4月7日到期，中長(chang)期來(lai)(lai)(lai)看不利于馬(ma)棕(zong)出(chu)口(kou)，印(yin)尼棕(zong)櫚油因價格更(geng)具優(you)勢將擠占(zhan)馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞棕(zong)櫚油市(shi)場份額。短期則(ze)促使買(mai)家在出(chu)口(kou)關(guan)稅恢(hui)復之前采(cai)購(gou)更(geng)多棕(zong)櫚油，加(jia)(jia)上齋月備貨(huo)提振(一般買(mai)家會在齋月節前一個月開始備貨(huo)，即3月底至4月開始一輪(lun)采(cai)購(gou))，馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞毛(mao)棕(zong)櫚油需(xu)求預(yu)期增加(jia)(jia)。數(shu)據顯示馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)亞3月1-25日棕(zong)櫚油出(chu)口(kou)料環比增9.5%。

　　3.馬棕后期(qi)庫存壓(ya)力或增大

　　根據MPOB的(de)數據顯(xian)示，2018年2月底馬來西亞(ya)棕(zong)(zong)櫚(lv)油庫(ku)存(cun)為(wei)2,477,853噸，較上(shang)月2,550,498噸下降2.9%，較去(qu)年同(tong)期1,459,361大增(zeng)70%。進(jin)(jin)入3月后(hou)，東(dong)南亞(ya)棕(zong)(zong)櫚(lv)油主產(chan)區(qu)將(jiang)結束季節性(xing)減產(chan)轉而開始(shi)增(zeng)產(chan)，加上(shang)印(yin)度再度調高棕(zong)(zong)櫚(lv)油進(jin)(jin)口(kou)關(guan)稅和馬棕(zong)(zong)零(ling)關(guan)稅政策的(de)取消，后(hou)期馬棕(zong)(zong)出口(kou)需求難言(yan)樂觀(guan)，預(yu)計馬來棕(zong)(zong)油庫(ku)存(cun)將(jiang)重新累(lei)積。

　　三、中(zhong)美貿易(yi)戰暫(zan)未提振油(you)脂市場

　　當地時間3月22日中(zhong)(zhong)午(wu)，美國(guo)總統特(te)朗普宣布將(jiang)(jiang)對500億美元中(zhong)(zhong)國(guo)商品加征關(guan)稅(shui)，并將(jiang)(jiang)限制中(zhong)(zhong)國(guo)對美國(guo)科技產業投資。

　　中(zhong)國商務部新(xin)聞辦公室消息(xi)，2018年3月23日，商務部發(fa)布了針對(dui)(dui)美國進(jin)口(kou)鋼鐵(tie)和(he)鋁(lv)產品232措施的中(zhong)止(zhi)減讓(rang)產品清(qing)單(dan)并征求(qiu)公眾(zhong)意見，擬對(dui)(dui)自美進(jin)口(kou)部分產品加(jia)征關稅，以平衡因美國對(dui)(dui)進(jin)口(kou)鋼鐵(tie)和(he)鋁(lv)產品加(jia)征關稅給中(zhong)方利益造成的損失(shi)。商務部新(xin)聞發(fa)言人(ren)就此發(fa)表談(tan)話。該(gai)清(qing)單(dan)暫定(ding)包含7類(lei)、128個稅項(xiang)產品，按2017年統計，涉及美對(dui)(dui)華約30億美元出口(kou)。

　　目前中(zhong)美(mei)貿易(yi)爭戰(zhan)暫未波及(ji)豆(dou)(dou)(dou)(dou)類(lei)產品，油(you)(you)脂價格(ge)未受到提振。雖然目前中(zhong)方反制(zhi)清單不包含大(da)豆(dou)(dou)(dou)(dou)，但一旦升級，不排除波及(ji)大(da)豆(dou)(dou)(dou)(dou)的可能(neng)。如果中(zhong)美(mei)貿易(yi)戰(zhan)將(jiang)大(da)豆(dou)(dou)(dou)(dou)納(na)入制(zhi)裁(cai)范圍，我國(guo)進(jin)口美(mei)豆(dou)(dou)(dou)(dou)數(shu)量勢必將(jiang)會減少，而其他地區能(neng)夠提供的大(da)豆(dou)(dou)(dou)(dou)數(shu)量很難彌補美(mei)豆(dou)(dou)(dou)(dou)的缺(que)口，國(guo)內大(da)豆(dou)(dou)(dou)(dou)供需預期趨緊，我國(guo)大(da)豆(dou)(dou)(dou)(dou)進(jin)口成(cheng)本預計增加，油(you)(you)脂價格(ge)也將(jiang)隨之(zhi)上漲。后市的不確定性一定程度(du)上增加了棕櫚油(you)(you)的支撐力(li)度(du)，短線國(guo)內油(you)(you)脂價格(ge)下調空(kong)間有限。

　　四、消(xiao)費淡季來臨，國內油脂庫存(cun)壓力仍存(cun)

　　進入(ru)2季度(du)，國內(nei)油(you)(you)脂庫存(cun)(cun)預計將上升。一方面(mian)，盡管(guan)阿(a)根(gen)廷大豆(dou)減(jian)產(chan)，但北美和巴西大豆(dou)供(gong)應充足，目前壓榨利潤利良(liang)好，后期大豆(dou)進口量繼續(xu)(xu)上升，豆(dou)油(you)(you)庫存(cun)(cun)止降回(hui)升，目前國內(nei)豆(dou)油(you)(you)商業(ye)庫存(cun)(cun)總(zong)量141萬(wan)噸，周環比(bi)增加0.89%，同比(bi)增加23.92%;棕櫚油(you)(you)，馬(ma)棕、印棕進入(ru)復(fu)產(chan)周期，加上國內(nei)棕油(you)(you)一直需求疲弱，使其(qi)庫存(cun)(cun)上升存(cun)(cun)在預期;菜(cai)油(you)(you)方面(mian)，進口利潤走強，進口壓力增加，加上年初國儲(chu)公開(kai)拍賣21萬(wan)噸及定向拋儲(chu)90多萬(wan)噸的菜(cai)油(you)(you)將陸續(xu)(xu)入(ru)市，勢必會(hui)令(ling)2季度(du)菜(cai)油(you)(you)庫存(cun)(cun)回(hui)升。另一方面(mian)，2-3季度(du)一般是飼料粕(po)(po)的消(xiao)費(fei)旺季，油(you)(you)廠在開(kai)足馬(ma)力提供(gong)豆(dou)粕(po)(po)、菜(cai)粕(po)(po)同時(shi)，會(hui)令(ling)豆(dou)、菜(cai)油(you)(you)庫存(cun)(cun)面(mian)臨被動性上升壓力，這(zhe)每年基(ji)本上都具有(you)季節周期性規律。

　　需求(qiu)端(duan)，食用油(you)消費會進入全年相對來說(shuo)比較清淡(dan)的(de)季節，此時需求(qiu)端(duan)對油(you)脂(zhi)價格不(bu)構成支撐(cheng)。

　　因(yin)此，進入(ru)2季(ji)度，預計油(you)脂基本面供需過剩格局將延續(xu)，令(ling)油(you)脂價格上(shang)方將繼續(xu)承(cheng)壓。

　　五、總結

　　國際市場(chang)，因零(ling)關稅(shui)政策即將取消，加(jia)上齋月備貨(huo)需求(qiu)，馬(ma)棕3月出(chu)(chu)口(kou)預計環比增(zeng)加(jia)，馬(ma)盤暫獲(huo)支撐(cheng)，但3月馬(ma)棕進入(ru)增(zeng)產周(zhou)期，期末(mo)庫存或(huo)增(zeng)加(jia)，限(xian)制價(jia)格漲幅，密切關注(zhu)馬(ma)棕增(zeng)產幅度及出(chu)(chu)口(kou)需求(qiu)。

　　國內市場(chang)(chang)，上(shang)游(you)供應(ying)，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)庫存(cun)止降回升，豆油(you)(you)(you)庫存(cun)仍處高(gao)位(wei)，油(you)(you)(you)脂(zhi)整(zheng)體供應(ying)充足。下(xia)游(you)消費，當前豆棕(zong)價差較(jiao)小(xiao)，棕(zong)油(you)(you)(you)市場(chang)(chang)清淡，豆油(you)(you)(you)成交較(jiao)好，油(you)(you)(you)脂(zhi)消費進入淡季。綜上(shang)，目前中美貿(mao)易(yi)戰未能提振油(you)(you)(you)脂(zhi)市場(chang)(chang)，馬來西亞(ya)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)復產將占據著(zhu)主(zhu)導力量，預計對(dui)油(you)(you)(you)脂(zhi)價格形成壓制，中長(chang)期或以震蕩(dang)偏(pian)弱為主(zhu)。

　　六(liu)、主要風(feng)險(xian)

　　(1)天氣：馬(ma)來西亞、南美天氣惡化(hua)，刺激油脂(zhi)價格上漲;

　　(2)原油：原油價格(ge)大(da)幅上(shang)漲，帶動油脂價格(ge)上(shang)漲。